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重卡底盤換電業務全流程切入，動力電池細分市場一體化拓展。騏驥換電，包含換電塊、換電站、云平臺三個模塊。公司期冀借騏驥換電的推出為構建全國性重卡換電網絡提供一條高技術、標準化、低成本的技術藍圖。寧德時代當前是首家同時布局乘用車與商用車換電的電池企業，受惠于其電動車行業的統治地位與渠道合作關系，有望打造行業內首屈一指的商業閉環并通過統一換電規格標準，打破當前各家換電系統間的隔閡，率先實現重卡換電包塊的標準化。換電解決方案的推出是寧德當前進行從電池制造、流通、梯次利用、拆解處理、營運的全流程切入戰略的重點一環。

公司當前于高單價換電重卡市場已絕對占據細分市場份額。騏驥換電中單塊電池容量171kWh，為主流乘用車三倍水平，根據不同場景可最多搭載三塊。當前平均重卡單車帶電量為乘用車平均4-5 倍水平，以典型282kWh 帶電量為例，按每Wh 價格1.1 元折算，電池包價格可達30 萬元。2022 年我國新能源重卡銷量為兩萬五千輛，同比增長142%，換電重卡占比過半，對應重卡電池裝機量達8.79GWh，其中寧德時代占據近90%份額，細分市場放量將能夠持續帶動公司磷酸鐵鋰技術路線優勢地位保持，并期冀能在二線廠商價格壓力下繼續維持市場份額。

換電重卡全生命周期經濟性明顯凸顯，滲透率不斷提升。根據國家電投相關預測，到2030 年，國內換電重卡滲透率有望達15%，保有量將突破130 萬輛，換電站布局超2.6 萬座，未來10 年市場新增規模預估超過1 萬億元。根據我們測算，當下換電重卡全生命周期成本較燃油重卡可節省10%-25%，在柴油價格單升高于6 元情境下，換電重卡具有絕對經濟性。換電重卡當前滲透率已經超過50%，未來隨著核心工礦區換電站網絡密集建設，將加速進行存量替換。

換電重卡業務將在三年內形成可觀規模，全場景戰略布局支撐公司長期行業議價能力?？紤]到當前寧德時代在換電重卡電池市場的高市占率和細分市場的快速滲透，我們預計三年內至2026 年，基于換電重卡銷量達到年18 萬輛，單車平均帶電量338kWh，公司市場占有率維持行業四分之三的假設，我們預計屆時換電重卡的直接電池銷售業務可為公司貢獻470 億營收。另外換電站系統與服務收入也將在遠期提供可觀增量。當前高增長期下，主要營收還將以電池銷售為主。

換電站業務入局玩家較多，作為行業基礎設施服務，業務呈現天然規模效應與自然壟斷性質，發展態勢有待觀察。早期換電站玩家以C 端布局為主。當前入場玩家已有眾多新能源主機廠、第三方運營商、能源央企。公司21年成立下屬子公司時代電服營運換電業務，當前已經完成基礎布局。作為電池廠商將會與換電業務形成較明顯協同效應。然而考慮到換電站投資回收期相對較長，行業較樂觀估計在10 年左右，且業務呈現天然高集中化趨勢，或需要較大資本投入，會否成為公司戰略全面投入方向仍需跟進。

投資建議：我們對公司當前的市場占有率仍抱信心，作為公司鋰電池業務版圖的中的一環，在公司對行業換電標準化的努力支持下，對公司重卡電池維持高占有率水平持樂觀估計。

風險：換電重卡推廣不及預期、市場競爭加劇、油價大幅下行。

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